甲醇期貨主力合約在過去5個(gè)月內(nèi)的價(jià)格變動(dòng)沒有超過200元/噸，這是很少見的。絕對(duì)低價(jià)和難以改變的弱現(xiàn)實(shí)限制了它的波動(dòng)性，到目前為止，產(chǎn)業(yè)的悲觀情緒依然強(qiáng)烈，這樣的局面會(huì)不會(huì)在三四季度出現(xiàn)變化呢？筆者認(rèn)為是很有可能的。雖然全局來看，甲醇供應(yīng)壓力持續(xù)存在，但供需改善的趨勢(shì)不會(huì)扭轉(zhuǎn)，低估值是一張“明牌”，只要供需改善程度進(jìn)一步加深，市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)更樂觀的變化。

圖為甲醇現(xiàn)貨綜合比價(jià)

　　再平衡過程較為漫長(zhǎng)

　　一季度是甲醇市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)最糟糕的階段，二季度隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)的推進(jìn)，甲醇供需開始改善，5月曾出現(xiàn)短暫的平衡，但這種弱平衡未能改變中長(zhǎng)期的走勢(shì)，從三季度開始，甲醇市場(chǎng)供需經(jīng)歷著漫長(zhǎng)的再平衡過程。

　　如果以盤面價(jià)格為核心，那么應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注華東地區(qū)的供需關(guān)系。目前，內(nèi)地貨源的壓力傳導(dǎo)需要地區(qū)間價(jià)差走強(qiáng)，而在價(jià)差相對(duì)較小的情況下，內(nèi)地供應(yīng)無虞限制了甲醇價(jià)格的上行空間，但并不產(chǎn)生決定性的影響。

　　進(jìn)口方面，6月國(guó)內(nèi)共進(jìn)口127.4萬噸甲醇，基本可以確定是年內(nèi)峰值。由于港口罐容緊張，進(jìn)口大幅增加不太現(xiàn)實(shí)。

　　估值處于極低水平

　　毫無疑問，甲醇的估值是極低的，甲醇現(xiàn)貨的底部是明確的。除了從內(nèi)地煤制甲醇企業(yè)的利潤(rùn)角度分析，還可以從甲醇與上下游品種及替代品種的比值角度分析。從5月底開始，筆者所跟蹤的華東地區(qū)甲醇現(xiàn)貨綜合比價(jià)就躍升到2.0以上，進(jìn)入極度低估水平，且一直維持到8月中旬。歷史數(shù)據(jù)表明，這種極端的相對(duì)估值水平是無法長(zhǎng)期維持的。

　　和外圍市場(chǎng)比較也能看到，目前中國(guó)主港甲醇價(jià)格比東南亞低35美元/噸，比印度低55美元/噸，也說明國(guó)內(nèi)甲醇價(jià)格相對(duì)低估。

　　下游旺季多出現(xiàn)在9月

　　表觀數(shù)據(jù)顯示，今年甲醇需求端表現(xiàn)并沒有很差，其中一部分原因是MTO工廠在高利潤(rùn)刺激下維持了高負(fù)荷，拖累需求總量的因素是傳統(tǒng)下游。截至8月上旬，按需求占比計(jì)算，傳統(tǒng)下游的加權(quán)開工率均值為40.89%，遠(yuǎn)低于過去3年的均值49.2%。雖然從6月起下游負(fù)荷有所回升，但當(dāng)前46.3%的開工率水平還是較過去3年低了2.5個(gè)百分點(diǎn)。傳統(tǒng)下游在上半年的疲軟表現(xiàn)成為事實(shí)，但下半年需求增量大概率也來源于傳統(tǒng)下游。

圖為外海甲醇與中國(guó)主港美元價(jià)差均值

　　甲醇傳統(tǒng)下游的旺季特征在9—10月表現(xiàn)明顯。過去3年，開工率峰值都出現(xiàn)在9月下旬。如果下游需求回升至往年同期水平，那么意味著還有7個(gè)百分點(diǎn)的提負(fù)空間，這將給甲醇需求帶來至少3%的增量。即使海外疫情導(dǎo)致部分下游出口受到抑制，也不會(huì)改變這個(gè)趨勢(shì)，只是幅度降低罷了。對(duì)比供應(yīng)端的變化，只要表觀需求增速環(huán)比提升1.5%，實(shí)現(xiàn)供需格局的改善就有較大的確定性。

　　綜上論述，下半年的甲醇市場(chǎng)并不悲觀，市場(chǎng)正處于供需改善進(jìn)程中。